“十三五”迎来市场化，环卫一体化成环保新“蓝海”
发布时间：2017-06-15
新闻来源： 民生石化能源
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“十三五”政策密集出台，将由政府垄断走向市场化。
2013年放开公共服务市场准入，2015年加速PPP推行，这一系列的国家政策为公共事业提供了强有力的支撑。地方政府也陆续出台政策支持环卫市场化，行业中环卫一体化 PPP项目层出不穷。环卫服务由此从政府垄断走向市场化，相关企业的订单也迎来了爆发性增长。政府采用PPP模式与企业合作，不仅解决了政府的资金压力，也将管理与作业分离，提高服务质量，改善不规范、机械化程度低等情况。
五大因素推动环卫市场快速发展，2020年市场规模超2200亿。
随着国内经济的发展，城镇化加速、道路面积增加、人口红利下降、政府投入加大、环卫机械化率上升五大因素迅速拉动环卫服务、装备市场，我国环卫产业迎来稳步增长。2011-2014年装备、服务、生活垃圾处理年均复合增长率分别为9.4%、5.5%、6.3%，保守估计，截至2019年底环卫装备、服务、垃圾市场规模分别为772亿、1236亿、236亿，总规模超过2200亿，市场空间巨大。
低市场化、轻资产智能化降低扩张难度，企业加速抢占市场先机。
环卫产业与其他环保产业相比，属于轻资产，ROA高，长期可做到15%以上，固定资产周转率超过3。机械化智能化代替人工的趋势降低了异地复制的难度，同时加强了监管，使环卫作业容易规模化、规范化。在大数据、互联网、物联网的应用下，“互联网+”概念环卫出现。因此，在这两大因素的催化下，环卫服务行业将成为集中度较高的环保行业，未来3-5年，将会出现高市占率的行业龙头。
投资策略：对标海外，装备、服务、垃圾处理一体化将成为趋势。
我们选取了北美最大的集垃圾收运、处理、回收于一体的龙头企业Waste Management Inc，以及业务遍布全球，集市政、垃圾收运、处理、水务、能源于一体的综合运营服务商Veolia Environment S.A.作为对标公司。通过分析WM、Veolia业务模式，我们认为，一体化的业务模式将带来协同效用，降低企业成本，增加客户粘性，是未来的环卫业务的发展趋势。
一、由政府垄断走向市场化，环卫PPP稳步增长
（一）三大环卫产业：装备、服务、垃圾处理
环卫产业包括环卫装备及环卫服务两部分。
环卫装备是指为完成环境卫生作业所需要的、并经过相关技术组合而成的设备集合，是进行环卫机械化作业的主要工具，是城市管理的重要组成部分，也是国家环境卫生事业持续发展不可或缺的基础设施之一。
根据使用用途及功能不同，环卫装备行业可以分为环卫清洁装备、垃圾收转装备和垃圾处理装备3大类。
环卫服务是城市公用事业的一部分，工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行维护，具体包括：1）城市道路清扫保洁；2）居民区及公共区域的生活垃圾收集清运；3）环卫一体化平台及互联网建设；4）城市垃圾、粪便、特种垃圾无害化处理；5）城市市容景观绿化规划、建设养护。
由于环卫服务的公用事业属性，曾经环卫服务业务全部由政府及国企完成，造成“政企不分”“管干合一”，使企业缺乏竞争运行效率低下且作业传统不规范。
（二）政策持续加码：环卫市场化已成趋势
随着国家十三五计划—倡导环卫和再生资源回收网络合一这一战略要求的实施，发改委、住建部等要求政府采购相关服务及通过统一规划及安排，科学有序地开展城市环境综合治理以及城乡环境卫生一体化服务业务的要求。
国务院及相关部门先后出台有关PPP模式文件，鼓励民间资本通过政府购买服务的模式，进入环卫保洁、垃圾清运等市政公用事业领域的运营，环卫一体化业务迎来了巨大的发展空间。
1、国家推广市场化体制改革，开放政府购买社会服务
过去环卫主管部门集管理与作业为一体，效率低、管理差导致服务质量不理想等问题倒逼管理与服务分离。自2012年十八大以来，国家政策不断加码推广环卫市场化，提出要实行行政体制改革，深入推进政企分开。2013年放开公共服务市场准入，推进政府购买公共服务力度。2015年加速PPP推行，鼓励采用政府和社会资本合作模式。这一系列的国家政策为公共事业提供了强有力的支撑。
2016年6月27日，为加快政府购买服务改革，国务院成立“政府购买服务改革工作领导小组”，由国务院副总理张高丽担任组长，办公室设在财政部。该小组负责统筹协调政府购买服务改革，组织拟订政府购买服务改革重要政策措施。我们认为，该项举措彰显了国家加速推进政府购买服务的决心，有望使PPP模式得到进一步的推广与落实，加速环卫市场化的进程。
2、地方陆续出台政策支持并释放环卫PPP招标项目
在国家政策持续不断加码的情况下，地方政府也开始加速推进环卫服务市场化，加速政企分离、开放政府购买社会服务。过去环卫部门为“管干合一”形式，导致下属企业形成垄断经营，缺乏竞争，从而使环卫业务质量和产量都无法提高。
现在地方政府开始推行政企分离，开放政府购买社会服务，政府负责环卫工作的监督管理及项目的公开招标，企业负责作业的具体实施。这样一些环卫国企也参与到了市场的竞争当中，有助于改善作业不规范、机械化程度低、人员配置不足等问题。同时，PPP政企合资、一体化等一些优秀的商业模式也开始推广，政府得以缓冲资金压力并提高监管力度。
3、环卫一体化PPP项目层出不穷，投资金额体量高达40亿
从行业层面看，环卫服务市场化已经在垃圾清运项目持续增长、环卫一体化综合项目快速发展以及企业收入体量上有所体现。从财政部PPP平台披露的信息可以看出，越来越多的项目开始公开招标，几家上市公司也屡屡拿到大单，并在收入中有所体现。部分企业，例如：启迪桑德、龙马环卫，已经开始大力发展环卫服务业务，由制造商向服务商发展。
现阶段环卫相关项目主要为垃圾收运、垃圾处理等项目，但自2015年以来，也陆续出现越来越多集采买、建设、服务为一体的环卫综合项目。
（三）现阶段市场化程度仅10%-15%，预计“十三五”期间超过60%
2012年十八大政府工作报告明确我国服务型政府定位，公共服务市场化改革大幕就此全面开启，后续政策推动政府向购买服务转型。地方层面上，近期北京、天津、江西、福州等多省市出台政策将环卫作业推向市场，例如15年1月江西省要求全省全面推进环卫作业向社会购买服务，将清扫保洁、公厕管理、垃圾清运推向市场，并规定50万元以上环卫项目须公开招标。
目前我国环卫市场化率仅为10%-15%左右，传统环卫方式转型升级，政策推动为其市场化提供良好契机，环卫市场化进程提速。参照美国环卫发展经验来看，行业集中度将持续提升，市场化率有望提升至60%以上。
环卫市场化程度各地差异较大，二三线城市总体较一线城市市场化程度较低，北方比南方市场化程度低。通过部分试点城市的发展来看，市场化已经从沿海发达城市向内陆二、三线城市发展，“十三五”市场化渗透有望遍布全国。
（四）3-5年市场占有：轻资产与智能化致使扩张复制难度小
环卫行业目前处于市场化开放阶段初期，相对于市场化成熟以及企业密集度高的行业，环卫服务业务市场化渗透率低，发展空间大。从目前一些环卫企业中标项目来看，环卫项目的一体化、PPP化、互联网化使项目集中在几家龙头企业中，行业已进入市场分割占有阶段。
1、固定资产周转率在3以上、ROA长期可达15%以上
环卫运营与其他环保运营业务相比，ROA高、资产周转率高，属于轻资产，而其他环保领域均为相对重资产。轻资产运营模式使企业风险低、流动性强，并且扩张速度快，投资回报率高。如下表所示，除去启迪桑德环卫业务开展较晚占公司业务总比重较小，几家环卫上市公司的ROA基本都保持在10%-20%，环卫运营ROA长期可以做到15%；固定资产周转率全部在3以上，龙马环卫甚至高达30。
2、环卫监管互联网化及环卫机械化降低项目异地复制难度
现阶段我国环卫服务业向大数据、互联网化发展以及机械化率的提高使传统环卫的人管人方式向设备监管发展，大大降低了监管难度及项目异地复制的难度。
（五）三种不同类型的企业角逐竞争，上市公司竞争力高
目前，环卫企业共有3大类，第一类是活跃在各个地区的民营中小型环卫服务公司，其主要业务是承接当地政府以及街道的环卫服务工程；第二类是从事环卫行业的上市公司，其资本以及融资渠道较为灵活，公司规范，业务发展迅速；第三类是由地方控制的地方环卫企业，这类企业往往与当地政府合作紧密，业务拓展围绕政府工作安排进行。
三类环卫企业发展方式各有差异，业务模式也不尽相同。民营环卫服务企业主要注重于基础业务的发展，这类企业起步较早，在行业中已经深耕细作多年，在业界有一定名气，牢固基础业务维护的同时积极发展新业务，但限于融资渠道有限发展速度较慢。其典型代表企业有中航环卫、侨银环保、升阳升集团等。第二类环保上市公司融资渠道相对较宽，有雄厚的资金实力发展新技术，在各类项目招标的竞争中有独特的优势。特别是在政府PPP项目招标放开后，这类环卫企业的竞争力有所上升。第三类地方环保企业与政府关系密切，依托政府关系开展业务，在当地环保行业中占据主导地位。这类企业往往“财大气粗”，但管理模式与在其他领域的竞争优势较弱与前两类企业。
从品牌、客户资源、资金实力等角度看，上市公司相较于前两类公司更加有竞争力。这些公司往往从环卫装备制造、固废处理、垃圾收运等业务起家，在国家不断推进环卫市场化的进程中积极开展环卫业务。在开展环卫业务的过程中，尤其是以垃圾处理企业，在客户资源及资金实力上突出，且具有较强的项目管理经验，转型难度小。
已经上市的几家环卫企业中，启迪桑德早已开始积极布局，从原来的传统优势业务垃圾处理入手不断扩张，借助政府PPP项目招标平台的东风扬帆起航。启迪桑德仅在2年内就签署20项重大PPP项目，仅当前披露出来的重大合同便超过40亿元，市场空间依旧十分广阔；龙马环卫作为多家企业的环卫设备供应商，随着环卫市场化的发展，年底合同金额突破10亿；同时玉禾田、新安洁与升禾环保也在资本市场开始布局，积极发展其环卫业务。
（六）优秀的商业模式：互联网+、物联网直接对接智慧环卫
1、互联网+、物联网技术应用下的智慧环卫
第一、随着中央不断提出美丽中国以及城乡环卫一体化战略的实施，环卫的管理难度和环节的复杂程度也骤然提升。环卫工作从原来的单一城市的系统化环卫管理拓展到城乡环卫系统一体化的融合，管理范围扩张；对于人员和设备的监控，设备的日常维护以及垃圾、环境检测的要求加大，管理复杂化。这样求先进的技术应用到环卫工作中。
第二、中央逐步放开农村环卫市场化的入口，同时大力推广PPP模式，这使得社会的技术与资本进入环卫市场，形成催化剂，加速互联网+、物联网等先进技术在环卫的应用。
（1）互联网+环卫一体化降低管理难度
（2）物联网在环卫服务中广泛应用
（3）智慧环卫对接智慧城市网络
智慧环卫是建立在物联网与移动互联网技术之上，对环卫管理所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理，合理设计规划环卫管理模式，提升环卫作业质量，降低环卫运营成本，用数字评估和推动垃圾分类管理实效的一种新的环卫理念及商业模式。
智慧环卫是我国启动智慧城市建设中的一个重要部分，是搭建在物联网与互联网技术平台的基础上，融合数据挖掘、云计算等新兴技术，使得繁琐的环卫工作管理变得智能化、交互化。智慧环卫所有服务部署在智慧城市管理云端，对接智慧城市网络，以云服务方式随时为管理者及作业人员提供所需的服务。这种模式是社会发展及环卫管理需求的体现，也是建立在大数据之上的未来环卫发展方向。
现阶段我国已开始实践智慧环卫的城市有：江苏连云港、苏州；宁夏银川；浙江湖州、杭州；湖南远安；山东即墨、岚山、昌邑、聊城、日照、青岛；福建厦门；四川绵羊；广西南宁；湖南长沙；黑龙江哈尔滨；广东惠州；云南昆明等。
北京等大城市也开始进行智慧环卫调研，建设工作逐步展开。从宏观来看，中国人口压力巨大，城市化进程加速，从政策面来看环卫城乡一体化，美丽中国等的系列政策逐步落地，必然会加快智慧环卫的布局速度，市场空间广阔。
2、美丽中国概念体现：生活垃圾无害化
北京等大城市也开始进行智慧环卫调研，建设工作逐步展开。从宏观来看，中国人口压力巨大，城市化进程加速，从政策面来看环卫城乡一体化，美丽中国等的系列政策逐步落地，必然会加快智慧环卫的布局速度，市场空间广阔。
“美丽中国”生态指标中有一项为“生活垃圾无害化处理率”与环卫中垃圾收运处理息息相关。
二、海外对标：欧美优秀标的WM、Veolia
环卫装备行业在国外发展较早，技术相对成熟，西欧、美国、日本等工业发达国家已基本实现了路面清扫机械化、垃圾收集密闭化、后期处理自动化。近年来，随着人们对环境问题关注度的日益提高，在垃圾收集转运领域，已基本实现垃圾的分类收集，普遍采取压缩式垃圾车直运的方法。
（一）WasteManagement Inc.
1、北美最大垃圾处理企业
美国废物管理公司Waste Management Inc.（简称WM）及其下属公司，是目前北美最大的废弃物综合处理公司，于1968年成立，1971年在纽约证券交易所上市。公司主要经营业务包括垃圾回收、转运、填埋、焚烧发电、产沼气，以及回收再制造等业务，涉及固废行业各个领域，业务遍布美国和加拿大。WM公司主要通过战略并购的方式进行营收增长，在其扩张的高峰期共有2000多家子公司，约250个当地分支机构。公司至今仍是北美最大的垃圾收运及处理公司，市场占有率约为30%左右。
WM旗下现在共有两家全资子公司，分别为
1.WM回收美国有限责任公司（WM Recycle America，L.L.C）
WMRA主要从事工业和市政生活垃圾的收运和处理，以及原材料再制造和销售业务，同时为学校和社区提供各种教育和推广计划。WMRA在美国和加拿大140多个地区建立了近100家回收处理厂，此外还有一座塑料回收厂和3座电子产品回收场在运营。公司至今已回收处理超过550万吨可回收垃圾。
2.维尔贝莱特科技公司
WT主要从事将城市固废和废弃燃料转化为清洁能源业务的设计、建设和运营为一体的公司，成立1975年。目前公司拥有18座垃圾发电厂，总处理能力达2.3万吨/日，发电能力678MW。WT公司还拥有4座独立的电厂，发电能力为184MW。2013年，WT公司处理垃圾750万吨，发电量为52亿度。公司由于战略发展原因，于2014年12月将WT公司售出。
2、垃圾收运、处理、回收业务一体化：营收占比八成以上
如上图所示，近两年在公司收入结构中，垃圾回收业务占比超过50%，体量约为85亿美金；其次为垃圾填埋业务，占比19%。WM公司垃圾回收、填埋焚烧、废品收集等业务占比总和超过公司营业收80%。
（二）VeoliaEnvironment S.A.
1、起源法国业务遍布全球的综合运营服务商
VeoliaEnvironment S.A.（简称Veolia）是一家从事市政服务、固废处理、污水处理以及能源服务的国际企业。公司创立于1853年，总部位于法国巴黎，2001年纽交所上市。截止于2015年底，其业务覆盖法国及其他欧盟地区、北美、拉丁美洲、亚洲与非洲64个国家，营业收入达到278.24亿美元，拥有员工17万余人。公司在垃圾收运、处理及市政服务布局早，业务在全球范围广泛开展。
2、兼并收购发展固废板块，与水务、能源业务协同发展
从业务单一的法国水务公司，到拥有水务、市政垃圾收运处理以及能源服务三大核心板块，业务遍布全球的综合服务商。Veolia将市政环卫作为一种有偿服务出售给政府，提供垃圾收集、清运、分类、处理以及市政清洁服务等一条龙服务。
据公司2015年年报披露，于法国当地，公司通过垃圾收集、运输以及处理所签署的订单合同预计累计收益达到了1.29亿美元，在欧洲其他国家签订相关合同预计累计收益可达9.83亿美元。
随着中国环卫市场化政策、PPP模式逐渐落地，环卫市场化向企业敞开了一道大门，政府由“管干合一”向环卫服务购买及监管转变，环卫不再是由政府财政所支持的公益性事业，而是一种市场化的商业服务。中国环卫市场上涌现出一批类似于WM、Veolia的企业，他们由原本的固废处理、装备制造等传统行业开始向环卫市场进军。通过其技术、市场、资金优势整合环卫产业链，提供从道路清扫、垃圾收运到处理再到资源再生的全方位服务。
三、千亿规模待释放，2020年有望达到2200亿以上
（一）五大因素支持环卫市场快速发展
1、城镇化率2020年有望达到60%
由于城镇人口人均产生的固体废弃物远大于农村人口，随着城市化进程的推进，待清洁、处理的垃圾等固体废弃物总量将不断上升。城镇对环境卫生和人居条件的要求也远高于农村，因此环卫清洁和垃圾收运、处理将日益成为人们关注的焦点，并大幅带动环卫装备、服务的市场需求。李克强在第十二届全国人民代表大会第四次会议上作政府工作报告中指出：预计2020年我国城镇化率将达60%。
2、路面建设高速增长
为保持城镇路面和高等级公路的清洁卫生，必须配备一定数量的环卫装备，路面建设大幅增长直接导致我国环卫装备的需求增加。
3、机械化率增长速度快空间大
环卫作业分为机械化作业和人工作业两种，前者具有快速、高效、安全、环保等突出优势，因此机械化作业代替人工作业是环境卫生行业发展的必然趋势，这将进一步增加环卫装备的市场需求。
4、人口规模
根据第六次人口普查统计，我国的人口总数还在不断的上升期，由于需要清洁、收运、处理的垃圾总量与人口数量呈正相关关系，所以环卫服务也将随人口变化而提高。同时，我国的人口红利由2012年的9.37亿下降到9.11亿，这是我国劳动力人口连续四年绝对值下降，这种情况带来了环卫工人供应不足的现象，机械化代替人工成为了大趋势。因此，庞大的人口基数和人口红利的下降为环卫装备的市场需求提供了坚实保障。
5、政府投入力度
近年来，随着我国经济的快速发展，人民生活水平和环境理念不断提高，政府积极推动环卫事业改革，加大环卫设备投入力度，提高环卫的机械化率，营造人居环境，促进了环卫机械装备行业的发展。
（二）环卫千亿市场待释放，2020年产值有望达到2200亿
1、起源法国业务遍布全球的综合运营服务商
环卫市场主要包括环卫服务市场的道路清扫、城市公厕管理及垃圾收运，环卫装备市场及下游的垃圾焚烧填埋等。
我们通过计算得出，2014年仅环卫服务一块，市场体量就为821亿元，考虑到我国垃圾清运量每年依然保持3%的增速增长，我国现阶段环卫服务市场规模近千亿。按照每五年道路清扫面积增加40%，城市公厕五年增加4.3%，生活垃圾清运量五年增加13%，粪便清运量五年减少20%的速度，2019年末市场运营空间有望达到1236亿元，五年内年均复合增速在5.5%。
通过计算，2014年环卫装备一块，市场体量493.5亿元。按照每五年环卫车辆增速56.4%，2019年末市场空间有望达到772亿元，五年内年均复合增长率为9.4%。
通过计算，2014年生活垃圾处理一块，市场体量173.9亿元，其中填埋处理80.6亿元、焚烧处理93.3亿元。按照每五年填埋处理11.9%、焚烧处理130%的增速，截止2019年末我国生活垃圾处理市场体量有望达到236亿元，五年复合增长率为6.3%。
综上，截止2019年末，我国环卫市场总体量有望达到2243.7亿元，相较于2014年的1612.9增长了39.1%，五年内年均复合增长率为6.8%。
从市场格局来看，目前大部分地区市场化程度低，大部分环卫服务都是由当地政府运营，小部分外包给企业，未来市场空间巨大。
四、投资标的：启迪桑德、龙马环卫、新安洁
（一）启迪桑德：业务布局类似WM，有望成为国内最大固废环卫一体化运营商
启迪桑德营业收入从2011年的16.08亿元增长至2015年的63.41亿元，复合增长率为31.2%；净利润又2011年的3.07亿元增长至2015年的9.35亿元，复合增长率为24.9%。
1、定增95亿其中58亿用于环卫
公司非公开募集资金95亿元，68.8亿元用于环卫相关业务，其中59亿用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。定增后大股东持股比例由29.52%增加到37.79%，持股比例的提升彰显大股东对公司的信心，未来将大力支持“互联网+”环卫一体化平台建设。
2、互联网+环卫服务一体化模式
公司积极构建桑德新环卫公司环卫云平台，助力环卫产业与互联网、物联网、云计算等技术结合的产业转型升级，提升公司环卫服务产业综合竞争实力，为城乡环卫一体化和再生资源的回收与利用的协同创造了条件。桑德环卫云平台是桑德新环卫公司实施智慧城市环卫服务体系的核心组成部分，是公司面向国内区域环卫业务的系统管理平台，该平台将在公司目前已实施的环卫项目运用，以改变传统环卫产业运营模式，顺应城乡环卫一体化发展趋势，预期对提高未来环卫一体化服务产业的整体水平和地位起到积极推动作用。 2015年度，公司环卫服务年项目个数为32个，年运营服务收入2.96亿元，同比增长434.64%，合同总金额是2014年的7倍。截止2016年底，公司在手环卫项目有望达到150个，随着项目的投运，有望带来业绩的快速增长。
3、环保巨头雏形已现，从工程商向运行商转变
公司专注固废业务十余年，经验丰富。在生活垃圾处理、餐厨等业务中规模处于前列；现阶段在积极开展环卫车辆的生产、制造和研发，已取得进展并在行业内提升竞争力。同时，公司在固废领域有着强有力的规模优势，比较容易承接国内有影响力的大型项目。
从上图中可以看出，公司逐年加码固废及环卫业务，已开始从传统的工程建设型向运行服务型转型。
4、布局再生资源与环卫结合
公司收购东江再生资源公司，助力发展电子废弃物资源化、报废汽车及再制造业务发展。公司目前整合再生资源业务与传统环卫业务，运用互联网平台提升再生资源回收率，与环卫业务相辅相成。
可以看出，公司业务模式与WM Inc.相似，集环卫、垃圾填埋焚烧、餐厨、再生资源为一体，虽发展时间均在3年左右，但是已形成规模，增长潜力大，非常有望成为中国的 Waste Management.
（二）龙马环卫：“装备+服务”抢占千亿市场
公司为环卫装备制造领域龙头企业，定位中高端装备市场，过去主要依靠环卫装备快速成长。公司营业收入从2011年的6.24亿元增长至2015年的15.32亿元，复合增长率为19.7%；净利润又2011年的0.77亿元增长至2015年的1.65亿元，复合增长率为16.5%。
1、国内环卫装备主要供应商之一，优势明显市占率稳居前三
龙马环卫目前拥有环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备3大类共24个系列产品，能较好地满足不同客户群体的个性化需求和产品的组合需求。2015年公司环卫装备市场占有率创新高达到6.83%，同比增长2.29%，市占率稳居行业前三。
2、“装备+服务”模型成型，签订海口、沈阳PPP大单
公司已于2015年制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展的战略。龙马环卫作为环卫装备龙头企业，有着优良的客户资源及其高市占比，依托在环卫装备市场已经建立的竞争优势，大力发展环卫服务业务，迎合国家政策，延伸产业链条，使之成为公司中长期的发展的关键拓展领域。
2015年12月，公司成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，合同期限15年，年运营费用2.34亿，合同总金额35.1亿。2016年3月31日，公司中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，年运营费用1.46亿，合同期限5年（考核合格可顺延3年）。目前公司及控股子公司已取得环卫服务项目17个，累计年合同金额为3.8亿元，累计合同总金额为43.5亿元。公司充分发挥环卫装备制造的优势，积极向下游环卫服务业务拓展，接连中标海口和沈阳环卫服务大单，“环卫装备+环卫服务”发展战略打磨成型。
3、盈利预测及投资建议
预计公司16-18年EPS为0.78元、1.01元、1.37元；对应16-18年PE为47倍、37倍、27倍。公司业绩将迎来高速增长，维持“强烈推荐”。
4、盈利预测与财务指标
（三）新安洁：重庆区域环卫新秀，积极布局阜外“蓝海”
新安洁（831370）全称重庆新安洁景观园林环保股份有限公司，主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁（小广告治理）和城市景观绿化管护，为城市环境管理、治理和改善提供专业解决方案，并提供专业作业服务。公司于2014年11月25日在新三板挂牌上式，普通股股本4200万股。
新安洁公司营业收入从2012年的0.76亿元增长至2015年的2.29亿元，复合增长率为31.9%；净利润由2012年的844.85万元增长至2015年的3640.62万元，复合增长率为44.0%公司营业收入利润90%以上来自于环卫行业。
1、扎根重庆环卫龙头，保留传统地域优势
新安洁是重庆最大规模的环卫服务企业，市场份额、营业收入、利润均位居首位。公司2014年较2013年合同额增加3500万元，2015年重庆本地合同额增加3510万元。
公司的客户为政府的市容环卫、城市管理的主管部门和街道办事处等政府派出机构，还有机关、厂矿、园区等社会单位，公司的服务合同均是通过政府采购和公开招标取得的。公司与政府关系密切且稳固，在2015年PPP模式大力推广以及高速发展的宏观背景下，借“美丽中国”以及城乡环卫一体化等多项政策支持，公司已经在重庆坐稳环卫龙头地位，形成了一定的进入壁垒。
2、国积极布局阜外环卫“蓝海”，未来收益可期
公司紧抓国家政策红利大力向外拓展公司主营业务，2014年公司加大对重庆以外的业务布局，加大对长沙、海口、武汉、台州等地的投资力度；2015年公司业务继续扩张，分别在海南、湖北等地设立分公司，并且收购江苏日成与重庆宣方物业进行业务拓展。由于环卫合约通常有按年付费，分期完成，所以项目金额多、每年结转收益较为固定，公司盈利能力与企业成长性未来可期。
附录：
2013年放开公共服务市场准入，2015年加速PPP推行，这一系列的国家政策为公共事业提供了强有力的支撑。地方政府也陆续出台政策支持环卫市场化，行业中环卫一体化 PPP项目层出不穷。环卫服务由此从政府垄断走向市场化，相关企业的订单也迎来了爆发性增长。政府采用PPP模式与企业合作，不仅解决了政府的资金压力，也将管理与作业分离，提高服务质量，改善不规范、机械化程度低等情况。
五大因素推动环卫市场快速发展，2020年市场规模超2200亿。
随着国内经济的发展，城镇化加速、道路面积增加、人口红利下降、政府投入加大、环卫机械化率上升五大因素迅速拉动环卫服务、装备市场，我国环卫产业迎来稳步增长。2011-2014年装备、服务、生活垃圾处理年均复合增长率分别为9.4%、5.5%、6.3%，保守估计，截至2019年底环卫装备、服务、垃圾市场规模分别为772亿、1236亿、236亿，总规模超过2200亿，市场空间巨大。
低市场化、轻资产智能化降低扩张难度，企业加速抢占市场先机。
环卫产业与其他环保产业相比，属于轻资产，ROA高，长期可做到15%以上，固定资产周转率超过3。机械化智能化代替人工的趋势降低了异地复制的难度，同时加强了监管，使环卫作业容易规模化、规范化。在大数据、互联网、物联网的应用下，“互联网+”概念环卫出现。因此，在这两大因素的催化下，环卫服务行业将成为集中度较高的环保行业，未来3-5年，将会出现高市占率的行业龙头。
投资策略：对标海外，装备、服务、垃圾处理一体化将成为趋势。
我们选取了北美最大的集垃圾收运、处理、回收于一体的龙头企业Waste Management Inc，以及业务遍布全球，集市政、垃圾收运、处理、水务、能源于一体的综合运营服务商Veolia Environment S.A.作为对标公司。通过分析WM、Veolia业务模式，我们认为，一体化的业务模式将带来协同效用，降低企业成本，增加客户粘性，是未来的环卫业务的发展趋势。
一、由政府垄断走向市场化，环卫PPP稳步增长
（一）三大环卫产业：装备、服务、垃圾处理
环卫产业包括环卫装备及环卫服务两部分。
环卫装备是指为完成环境卫生作业所需要的、并经过相关技术组合而成的设备集合，是进行环卫机械化作业的主要工具，是城市管理的重要组成部分，也是国家环境卫生事业持续发展不可或缺的基础设施之一。
根据使用用途及功能不同，环卫装备行业可以分为环卫清洁装备、垃圾收转装备和垃圾处理装备3大类。
环卫服务是城市公用事业的一部分，工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行维护，具体包括：1）城市道路清扫保洁；2）居民区及公共区域的生活垃圾收集清运；3）环卫一体化平台及互联网建设；4）城市垃圾、粪便、特种垃圾无害化处理；5）城市市容景观绿化规划、建设养护。
由于环卫服务的公用事业属性，曾经环卫服务业务全部由政府及国企完成，造成“政企不分”“管干合一”，使企业缺乏竞争运行效率低下且作业传统不规范。
随着国家十三五计划—倡导环卫和再生资源回收网络合一这一战略要求的实施，发改委、住建部等要求政府采购相关服务及通过统一规划及安排，科学有序地开展城市环境综合治理以及城乡环境卫生一体化服务业务的要求。
国务院及相关部门先后出台有关PPP模式文件，鼓励民间资本通过政府购买服务的模式，进入环卫保洁、垃圾清运等市政公用事业领域的运营，环卫一体化业务迎来了巨大的发展空间。
1、国家推广市场化体制改革，开放政府购买社会服务
过去环卫主管部门集管理与作业为一体，效率低、管理差导致服务质量不理想等问题倒逼管理与服务分离。自2012年十八大以来，国家政策不断加码推广环卫市场化，提出要实行行政体制改革，深入推进政企分开。2013年放开公共服务市场准入，推进政府购买公共服务力度。2015年加速PPP推行，鼓励采用政府和社会资本合作模式。这一系列的国家政策为公共事业提供了强有力的支撑。
2016年6月27日，为加快政府购买服务改革，国务院成立“政府购买服务改革工作领导小组”，由国务院副总理张高丽担任组长，办公室设在财政部。该小组负责统筹协调政府购买服务改革，组织拟订政府购买服务改革重要政策措施。我们认为，该项举措彰显了国家加速推进政府购买服务的决心，有望使PPP模式得到进一步的推广与落实，加速环卫市场化的进程。
2、地方陆续出台政策支持并释放环卫PPP招标项目
在国家政策持续不断加码的情况下，地方政府也开始加速推进环卫服务市场化，加速政企分离、开放政府购买社会服务。过去环卫部门为“管干合一”形式，导致下属企业形成垄断经营，缺乏竞争，从而使环卫业务质量和产量都无法提高。
现在地方政府开始推行政企分离，开放政府购买社会服务，政府负责环卫工作的监督管理及项目的公开招标，企业负责作业的具体实施。这样一些环卫国企也参与到了市场的竞争当中，有助于改善作业不规范、机械化程度低、人员配置不足等问题。同时，PPP政企合资、一体化等一些优秀的商业模式也开始推广，政府得以缓冲资金压力并提高监管力度。
3、环卫一体化PPP项目层出不穷，投资金额体量高达40亿
从行业层面看，环卫服务市场化已经在垃圾清运项目持续增长、环卫一体化综合项目快速发展以及企业收入体量上有所体现。从财政部PPP平台披露的信息可以看出，越来越多的项目开始公开招标，几家上市公司也屡屡拿到大单，并在收入中有所体现。部分企业，例如：启迪桑德、龙马环卫，已经开始大力发展环卫服务业务，由制造商向服务商发展。
现阶段环卫相关项目主要为垃圾收运、垃圾处理等项目，但自2015年以来，也陆续出现越来越多集采买、建设、服务为一体的环卫综合项目。
（三）现阶段市场化程度仅10%-15%，预计“十三五”期间超过60%
2012年十八大政府工作报告明确我国服务型政府定位，公共服务市场化改革大幕就此全面开启，后续政策推动政府向购买服务转型。地方层面上，近期北京、天津、江西、福州等多省市出台政策将环卫作业推向市场，例如15年1月江西省要求全省全面推进环卫作业向社会购买服务，将清扫保洁、公厕管理、垃圾清运推向市场，并规定50万元以上环卫项目须公开招标。
目前我国环卫市场化率仅为10%-15%左右，传统环卫方式转型升级，政策推动为其市场化提供良好契机，环卫市场化进程提速。参照美国环卫发展经验来看，行业集中度将持续提升，市场化率有望提升至60%以上。
环卫市场化程度各地差异较大，二三线城市总体较一线城市市场化程度较低，北方比南方市场化程度低。通过部分试点城市的发展来看，市场化已经从沿海发达城市向内陆二、三线城市发展，“十三五”市场化渗透有望遍布全国。
环卫行业目前处于市场化开放阶段初期，相对于市场化成熟以及企业密集度高的行业，环卫服务业务市场化渗透率低，发展空间大。从目前一些环卫企业中标项目来看，环卫项目的一体化、PPP化、互联网化使项目集中在几家龙头企业中，行业已进入市场分割占有阶段。
1、固定资产周转率在3以上、ROA长期可达15%以上
环卫运营与其他环保运营业务相比，ROA高、资产周转率高，属于轻资产，而其他环保领域均为相对重资产。轻资产运营模式使企业风险低、流动性强，并且扩张速度快，投资回报率高。如下表所示，除去启迪桑德环卫业务开展较晚占公司业务总比重较小，几家环卫上市公司的ROA基本都保持在10%-20%，环卫运营ROA长期可以做到15%；固定资产周转率全部在3以上，龙马环卫甚至高达30。
2、环卫监管互联网化及环卫机械化降低项目异地复制难度
现阶段我国环卫服务业向大数据、互联网化发展以及机械化率的提高使传统环卫的人管人方式向设备监管发展，大大降低了监管难度及项目异地复制的难度。
（五）三种不同类型的企业角逐竞争，上市公司竞争力高
目前，环卫企业共有3大类，第一类是活跃在各个地区的民营中小型环卫服务公司，其主要业务是承接当地政府以及街道的环卫服务工程；第二类是从事环卫行业的上市公司，其资本以及融资渠道较为灵活，公司规范，业务发展迅速；第三类是由地方控制的地方环卫企业，这类企业往往与当地政府合作紧密，业务拓展围绕政府工作安排进行。
三类环卫企业发展方式各有差异，业务模式也不尽相同。民营环卫服务企业主要注重于基础业务的发展，这类企业起步较早，在行业中已经深耕细作多年，在业界有一定名气，牢固基础业务维护的同时积极发展新业务，但限于融资渠道有限发展速度较慢。其典型代表企业有中航环卫、侨银环保、升阳升集团等。第二类环保上市公司融资渠道相对较宽，有雄厚的资金实力发展新技术，在各类项目招标的竞争中有独特的优势。特别是在政府PPP项目招标放开后，这类环卫企业的竞争力有所上升。第三类地方环保企业与政府关系密切，依托政府关系开展业务，在当地环保行业中占据主导地位。这类企业往往“财大气粗”，但管理模式与在其他领域的竞争优势较弱与前两类企业。
从品牌、客户资源、资金实力等角度看，上市公司相较于前两类公司更加有竞争力。这些公司往往从环卫装备制造、固废处理、垃圾收运等业务起家，在国家不断推进环卫市场化的进程中积极开展环卫业务。在开展环卫业务的过程中，尤其是以垃圾处理企业，在客户资源及资金实力上突出，且具有较强的项目管理经验，转型难度小。
已经上市的几家环卫企业中，启迪桑德早已开始积极布局，从原来的传统优势业务垃圾处理入手不断扩张，借助政府PPP项目招标平台的东风扬帆起航。启迪桑德仅在2年内就签署20项重大PPP项目，仅当前披露出来的重大合同便超过40亿元，市场空间依旧十分广阔；龙马环卫作为多家企业的环卫设备供应商，随着环卫市场化的发展，年底合同金额突破10亿；同时玉禾田、新安洁与升禾环保也在资本市场开始布局，积极发展其环卫业务。
（六）优秀的商业模式：互联网+、物联网直接对接智慧环卫
1、互联网+、物联网技术应用下的智慧环卫
第一、随着中央不断提出美丽中国以及城乡环卫一体化战略的实施，环卫的管理难度和环节的复杂程度也骤然提升。环卫工作从原来的单一城市的系统化环卫管理拓展到城乡环卫系统一体化的融合，管理范围扩张；对于人员和设备的监控，设备的日常维护以及垃圾、环境检测的要求加大，管理复杂化。这样求先进的技术应用到环卫工作中。
（1）互联网+环卫一体化降低管理难度
（2）物联网在环卫服务中广泛应用
（3）智慧环卫对接智慧城市网络
智慧环卫是建立在物联网与移动互联网技术之上，对环卫管理所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理，合理设计规划环卫管理模式，提升环卫作业质量，降低环卫运营成本，用数字评估和推动垃圾分类管理实效的一种新的环卫理念及商业模式。
智慧环卫是我国启动智慧城市建设中的一个重要部分，是搭建在物联网与互联网技术平台的基础上，融合数据挖掘、云计算等新兴技术，使得繁琐的环卫工作管理变得智能化、交互化。智慧环卫所有服务部署在智慧城市管理云端，对接智慧城市网络，以云服务方式随时为管理者及作业人员提供所需的服务。这种模式是社会发展及环卫管理需求的体现，也是建立在大数据之上的未来环卫发展方向。
现阶段我国已开始实践智慧环卫的城市有：江苏连云港、苏州；宁夏银川；浙江湖州、杭州；湖南远安；山东即墨、岚山、昌邑、聊城、日照、青岛；福建厦门；四川绵羊；广西南宁；湖南长沙；黑龙江哈尔滨；广东惠州；云南昆明等。
北京等大城市也开始进行智慧环卫调研，建设工作逐步展开。从宏观来看，中国人口压力巨大，城市化进程加速，从政策面来看环卫城乡一体化，美丽中国等的系列政策逐步落地，必然会加快智慧环卫的布局速度，市场空间广阔。
2、美丽中国概念体现：生活垃圾无害化
北京等大城市也开始进行智慧环卫调研，建设工作逐步展开。从宏观来看，中国人口压力巨大，城市化进程加速，从政策面来看环卫城乡一体化，美丽中国等的系列政策逐步落地，必然会加快智慧环卫的布局速度，市场空间广阔。
“美丽中国”生态指标中有一项为“生活垃圾无害化处理率”与环卫中垃圾收运处理息息相关。
二、海外对标：欧美优秀标的WM、Veolia
环卫装备行业在国外发展较早，技术相对成熟，西欧、美国、日本等工业发达国家已基本实现了路面清扫机械化、垃圾收集密闭化、后期处理自动化。近年来，随着人们对环境问题关注度的日益提高，在垃圾收集转运领域，已基本实现垃圾的分类收集，普遍采取压缩式垃圾车直运的方法。
（一）WasteManagement Inc.
1、北美最大垃圾处理企业
美国废物管理公司Waste Management Inc.（简称WM）及其下属公司，是目前北美最大的废弃物综合处理公司，于1968年成立，1971年在纽约证券交易所上市。公司主要经营业务包括垃圾回收、转运、填埋、焚烧发电、产沼气，以及回收再制造等业务，涉及固废行业各个领域，业务遍布美国和加拿大。WM公司主要通过战略并购的方式进行营收增长，在其扩张的高峰期共有2000多家子公司，约250个当地分支机构。公司至今仍是北美最大的垃圾收运及处理公司，市场占有率约为30%左右。
WM旗下现在共有两家全资子公司，分别为
1.WM回收美国有限责任公司（WM Recycle America，L.L.C）
WMRA主要从事工业和市政生活垃圾的收运和处理，以及原材料再制造和销售业务，同时为学校和社区提供各种教育和推广计划。WMRA在美国和加拿大140多个地区建立了近100家回收处理厂，此外还有一座塑料回收厂和3座电子产品回收场在运营。公司至今已回收处理超过550万吨可回收垃圾。
2.维尔贝莱特科技公司
WT主要从事将城市固废和废弃燃料转化为清洁能源业务的设计、建设和运营为一体的公司，成立1975年。目前公司拥有18座垃圾发电厂，总处理能力达2.3万吨/日，发电能力678MW。WT公司还拥有4座独立的电厂，发电能力为184MW。2013年，WT公司处理垃圾750万吨，发电量为52亿度。公司由于战略发展原因，于2014年12月将WT公司售出。
2、垃圾收运、处理、回收业务一体化：营收占比八成以上
（二）VeoliaEnvironment S.A.
1、起源法国业务遍布全球的综合运营服务商
VeoliaEnvironment S.A.（简称Veolia）是一家从事市政服务、固废处理、污水处理以及能源服务的国际企业。公司创立于1853年，总部位于法国巴黎，2001年纽交所上市。截止于2015年底，其业务覆盖法国及其他欧盟地区、北美、拉丁美洲、亚洲与非洲64个国家，营业收入达到278.24亿美元，拥有员工17万余人。公司在垃圾收运、处理及市政服务布局早，业务在全球范围广泛开展。
2、兼并收购发展固废板块，与水务、能源业务协同发展
从业务单一的法国水务公司，到拥有水务、市政垃圾收运处理以及能源服务三大核心板块，业务遍布全球的综合服务商。Veolia将市政环卫作为一种有偿服务出售给政府，提供垃圾收集、清运、分类、处理以及市政清洁服务等一条龙服务。
据公司2015年年报披露，于法国当地，公司通过垃圾收集、运输以及处理所签署的订单合同预计累计收益达到了1.29亿美元，在欧洲其他国家签订相关合同预计累计收益可达9.83亿美元。
随着中国环卫市场化政策、PPP模式逐渐落地，环卫市场化向企业敞开了一道大门，政府由“管干合一”向环卫服务购买及监管转变，环卫不再是由政府财政所支持的公益性事业，而是一种市场化的商业服务。中国环卫市场上涌现出一批类似于WM、Veolia的企业，他们由原本的固废处理、装备制造等传统行业开始向环卫市场进军。通过其技术、市场、资金优势整合环卫产业链，提供从道路清扫、垃圾收运到处理再到资源再生的全方位服务。
三、千亿规模待释放，2020年有望达到2200亿以上
（一）五大因素支持环卫市场快速发展
1、城镇化率2020年有望达到60%
由于城镇人口人均产生的固体废弃物远大于农村人口，随着城市化进程的推进，待清洁、处理的垃圾等固体废弃物总量将不断上升。城镇对环境卫生和人居条件的要求也远高于农村，因此环卫清洁和垃圾收运、处理将日益成为人们关注的焦点，并大幅带动环卫装备、服务的市场需求。李克强在第十二届全国人民代表大会第四次会议上作政府工作报告中指出：预计2020年我国城镇化率将达60%。
2、路面建设高速增长
为保持城镇路面和高等级公路的清洁卫生，必须配备一定数量的环卫装备，路面建设大幅增长直接导致我国环卫装备的需求增加。
3、机械化率增长速度快空间大
环卫作业分为机械化作业和人工作业两种，前者具有快速、高效、安全、环保等突出优势，因此机械化作业代替人工作业是环境卫生行业发展的必然趋势，这将进一步增加环卫装备的市场需求。
根据第六次人口普查统计，我国的人口总数还在不断的上升期，由于需要清洁、收运、处理的垃圾总量与人口数量呈正相关关系，所以环卫服务也将随人口变化而提高。同时，我国的人口红利由2012年的9.37亿下降到9.11亿，这是我国劳动力人口连续四年绝对值下降，这种情况带来了环卫工人供应不足的现象，机械化代替人工成为了大趋势。因此，庞大的人口基数和人口红利的下降为环卫装备的市场需求提供了坚实保障。
5、政府投入力度
近年来，随着我国经济的快速发展，人民生活水平和环境理念不断提高，政府积极推动环卫事业改革，加大环卫设备投入力度，提高环卫的机械化率，营造人居环境，促进了环卫机械装备行业的发展。
（二）环卫千亿市场待释放，2020年产值有望达到2200亿
1、起源法国业务遍布全球的综合运营服务商
环卫市场主要包括环卫服务市场的道路清扫、城市公厕管理及垃圾收运，环卫装备市场及下游的垃圾焚烧填埋等。
我们通过计算得出，2014年仅环卫服务一块，市场体量就为821亿元，考虑到我国垃圾清运量每年依然保持3%的增速增长，我国现阶段环卫服务市场规模近千亿。按照每五年道路清扫面积增加40%，城市公厕五年增加4.3%，生活垃圾清运量五年增加13%，粪便清运量五年减少20%的速度，2019年末市场运营空间有望达到1236亿元，五年内年均复合增速在5.5%。
通过计算，2014年环卫装备一块，市场体量493.5亿元。按照每五年环卫车辆增速56.4%，2019年末市场空间有望达到772亿元，五年内年均复合增长率为9.4%。
通过计算，2014年生活垃圾处理一块，市场体量173.9亿元，其中填埋处理80.6亿元、焚烧处理93.3亿元。按照每五年填埋处理11.9%、焚烧处理130%的增速，截止2019年末我国生活垃圾处理市场体量有望达到236亿元，五年复合增长率为6.3%。
综上，截止2019年末，我国环卫市场总体量有望达到2243.7亿元，相较于2014年的1612.9增长了39.1%，五年内年均复合增长率为6.8%。
从市场格局来看，目前大部分地区市场化程度低，大部分环卫服务都是由当地政府运营，小部分外包给企业，未来市场空间巨大。
四、投资标的：启迪桑德、龙马环卫、新安洁
（一）启迪桑德：业务布局类似WM，有望成为国内最大固废环卫一体化运营商
启迪桑德营业收入从2011年的16.08亿元增长至2015年的63.41亿元，复合增长率为31.2%；净利润又2011年的3.07亿元增长至2015年的9.35亿元，复合增长率为24.9%。
1、定增95亿其中58亿用于环卫
公司非公开募集资金95亿元，68.8亿元用于环卫相关业务，其中59亿用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。定增后大股东持股比例由29.52%增加到37.79%，持股比例的提升彰显大股东对公司的信心，未来将大力支持“互联网+”环卫一体化平台建设。
2、互联网+环卫服务一体化模式
公司积极构建桑德新环卫公司环卫云平台，助力环卫产业与互联网、物联网、云计算等技术结合的产业转型升级，提升公司环卫服务产业综合竞争实力，为城乡环卫一体化和再生资源的回收与利用的协同创造了条件。桑德环卫云平台是桑德新环卫公司实施智慧城市环卫服务体系的核心组成部分，是公司面向国内区域环卫业务的系统管理平台，该平台将在公司目前已实施的环卫项目运用，以改变传统环卫产业运营模式，顺应城乡环卫一体化发展趋势，预期对提高未来环卫一体化服务产业的整体水平和地位起到积极推动作用。 2015年度，公司环卫服务年项目个数为32个，年运营服务收入2.96亿元，同比增长434.64%，合同总金额是2014年的7倍。截止2016年底，公司在手环卫项目有望达到150个，随着项目的投运，有望带来业绩的快速增长。
公司专注固废业务十余年，经验丰富。在生活垃圾处理、餐厨等业务中规模处于前列；现阶段在积极开展环卫车辆的生产、制造和研发，已取得进展并在行业内提升竞争力。同时，公司在固废领域有着强有力的规模优势，比较容易承接国内有影响力的大型项目。
从上图中可以看出，公司逐年加码固废及环卫业务，已开始从传统的工程建设型向运行服务型转型。
4、布局再生资源与环卫结合
公司收购东江再生资源公司，助力发展电子废弃物资源化、报废汽车及再制造业务发展。公司目前整合再生资源业务与传统环卫业务，运用互联网平台提升再生资源回收率，与环卫业务相辅相成。
可以看出，公司业务模式与WM Inc.相似，集环卫、垃圾填埋焚烧、餐厨、再生资源为一体，虽发展时间均在3年左右，但是已形成规模，增长潜力大，非常有望成为中国的 Waste Management.
（二）龙马环卫：“装备+服务”抢占千亿市场
公司为环卫装备制造领域龙头企业，定位中高端装备市场，过去主要依靠环卫装备快速成长。公司营业收入从2011年的6.24亿元增长至2015年的15.32亿元，复合增长率为19.7%；净利润又2011年的0.77亿元增长至2015年的1.65亿元，复合增长率为16.5%。
1、国内环卫装备主要供应商之一，优势明显市占率稳居前三
龙马环卫目前拥有环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备3大类共24个系列产品，能较好地满足不同客户群体的个性化需求和产品的组合需求。2015年公司环卫装备市场占有率创新高达到6.83%，同比增长2.29%，市占率稳居行业前三。
2、“装备+服务”模型成型，签订海口、沈阳PPP大单
公司已于2015年制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展的战略。龙马环卫作为环卫装备龙头企业，有着优良的客户资源及其高市占比，依托在环卫装备市场已经建立的竞争优势，大力发展环卫服务业务，迎合国家政策，延伸产业链条，使之成为公司中长期的发展的关键拓展领域。
2015年12月，公司成功中标海口市龙华区环卫一体化PPP项目，合同期限15年，年运营费用2.34亿，合同总金额35.1亿。2016年3月31日，公司中标沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，年运营费用1.46亿，合同期限5年（考核合格可顺延3年）。目前公司及控股子公司已取得环卫服务项目17个，累计年合同金额为3.8亿元，累计合同总金额为43.5亿元。公司充分发挥环卫装备制造的优势，积极向下游环卫服务业务拓展，接连中标海口和沈阳环卫服务大单，“环卫装备+环卫服务”发展战略打磨成型。
3、盈利预测及投资建议
预计公司16-18年EPS为0.78元、1.01元、1.37元；对应16-18年PE为47倍、37倍、27倍。公司业绩将迎来高速增长，维持“强烈推荐”。
（三）新安洁：重庆区域环卫新秀，积极布局阜外“蓝海”
新安洁（831370）全称重庆新安洁景观园林环保股份有限公司，主要从事城市道路清扫保洁、城市立面保洁（小广告治理）和城市景观绿化管护，为城市环境管理、治理和改善提供专业解决方案，并提供专业作业服务。公司于2014年11月25日在新三板挂牌上式，普通股股本4200万股。
新安洁公司营业收入从2012年的0.76亿元增长至2015年的2.29亿元，复合增长率为31.9%；净利润由2012年的844.85万元增长至2015年的3640.62万元，复合增长率为44.0%公司营业收入利润90%以上来自于环卫行业。
1、扎根重庆环卫龙头，保留传统地域优势
新安洁是重庆最大规模的环卫服务企业，市场份额、营业收入、利润均位居首位。公司2014年较2013年合同额增加3500万元，2015年重庆本地合同额增加3510万元。
公司的客户为政府的市容环卫、城市管理的主管部门和街道办事处等政府派出机构，还有机关、厂矿、园区等社会单位，公司的服务合同均是通过政府采购和公开招标取得的。公司与政府关系密切且稳固，在2015年PPP模式大力推广以及高速发展的宏观背景下，借“美丽中国”以及城乡环卫一体化等多项政策支持，公司已经在重庆坐稳环卫龙头地位，形成了一定的进入壁垒。
2、国积极布局阜外环卫“蓝海”，未来收益可期
公司紧抓国家政策红利大力向外拓展公司主营业务，2014年公司加大对重庆以外的业务布局，加大对长沙、海口、武汉、台州等地的投资力度；2015年公司业务继续扩张，分别在海南、湖北等地设立分公司，并且收购江苏日成与重庆宣方物业进行业务拓展。由于环卫合约通常有按年付费，分期完成，所以项目金额多、每年结转收益较为固定，公司盈利能力与企业成长性未来可期。
附录：
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